越南國營事業產業個案風險因子及商機分析Part10~越南國營事業產業風險因子

風險因子分類

所謂風險，是指遭受損失或損害的可能性。依據Butler(2004)[1]之分類，風險因子可分為國家風險、產業風險、公司風險。以下分別詳述之： 

一、國家風險 

係因一國政治、經濟或社會發生動盪或重大變化，而造成投資發生損失的風險。國家風險不受企業或個人控制，也不易為企業和個人全面、及時地分析評價。眾多單位依據不同項目、不同主題，來評等不同國家之風險。依據Standard＆Poor’s(2008) Credit Opinion各項國家風險之子項目來分析越南： 

(一)總體經濟 

1.經濟成長率 

越南經濟發展之關鍵為1986年實行革新政策，1987年12月，國會通過「外國在越南投資法」，1989年9月頒佈「外國在越南投資法實施細則」，鼓勵外資對越南直接投資，1990年農業改革成果顯現，稻米豐收，1992年首次出現貿易順差，經濟成長率達到8.65%，1995年越南加入東協，當年經濟成長率達到高峰9.54%，爾後受到亞洲金融危機之影響，1999年經濟成長率掉到4.8%，2001年為挽回頹勢，政府以工業化和現代化為中心，發展多元經濟，並與美簽署雙邊自由貿易協定，成長率恢復至6.8%，2007年越南跨入國際化之一大步為加入WTO，當年季度GDP水準都在8%以上，整年GDP水準為8.48%，經濟高速成長。然2008年後，受到次貸風暴、金融風暴之衝擊，通貨膨脹日益加劇，當年CPI與2007年相較成長高達22%，整年經濟成長率下滑至6%左右，09年第1季更滑落至3%，受到歐美需求驟降，影響出口。然整體而言，越南經濟成長受到國際經濟環境衝擊之風險，相較先進國家來得小，如此次金融風暴下，2009年第1季經濟成長率還有3.1%之正成長，許多國家皆呈現負成長，如韓國(-4.2%)、台灣(-10.24%)。而受到通貨膨脹之風險相對較大。 

2.經濟結構與成長率 

越南人口多達8515萬人，屬內需型國家，進口多過於出口，且偏重工業發展，貿易呈現逆差居多，主因發展工業需大量進口原材料，以三大產業成長率走勢視之，工業成長最快，服務業居次，農業最為緩慢，且有逐漸萎縮之趨勢，與政府持續倡導工業發展有關，然而可以明顯的發現2008年後，服務業成長速度超越工業，2009年上半年服務業、工業之成長率分別為5.5%、3.5%，究其原因可能係因旅遊業旅客激增，且政府開放外國投資者進入越南電信服務業和其他服務業，導致服務業有大幅成長。以產業結構而言，2000年服務業為大宗、工業次之、農業居末，然工業結構有大幅增加之趨勢，2002年工業超越服務業成為結構最大的產業，此後工業始終維持為越南最大宗之產業。綜合以上，工業發展最為穩定，風險因子較小，服務業近期成長較快，風險因子相對降低，而農業發展衰退，風險因子相對較大。 

3.央行匯率、利率政策走向

1997年亞洲金融危機，由於越南並非東南亞地區最重要的經濟體，該國並未成為危機中人們關注的焦點。但在這場席捲了幾乎整個亞洲的金融風暴中，越南同樣遭受了貨幣嚴重貶值的沉重打擊，1998年匯率一下子就從1997年的12291貶至13892。爾後持續貶值，2008年通貨膨脹和貿易赤字惡化，越南貨幣危機重現，引起國際關注，越南盾貶至17480。由於物價上漲，央行研擬放寬匯率波動幅度，將越南盾與外幣的浮動幅度由從原來的0.75%擴大到1%，再從1%放開到2%，再從2%放開到3%，期望藉由擴大交易範圍，讓各家商業銀行在確定匯率時有更大的自由，而使越南盾兌美元得以在可控制範圍內小幅貶值，帶動出口競爭力，以刺激經濟成長。

從另一方面來看，越南持續發展國際貿易，與國際外匯市場接軌的程度增加，將深受國際匯率變動的影響。過於拘泥於相對保守的匯率政策，反而會造成與市場價格脫勾的現象，而較為靈活的匯率調整，則將有助於越南本土金融機構適應國際市場的快速變化。越南逐漸放寬外匯管制，的確是邁向開放改革之必要過程。

為遏制通脹，2008年中，越南央行將三種利率大幅調高，7月Prime interest rate、Discount rate、Refinancing rate分別達到14%、13%、15%之高峰，並提出多項措施如公開市場操作等。爾後金融危機爆發，油價、原物料價格回跌，通膨壓力紓解，全球關注力從打擊通膨轉為抵抗經濟衰退。政府有鑒於國內通膨漲勢已受到控制，其政策重心逐漸轉移成調降利率活絡資金市場，以避免經濟過度冷卻，目前三種利率觸及7%、5%、7%之低點。然而調降利率及放寬越南盾交易區間，並沒有有效阻止通貨膨脹加劇及越南盾之急貶，越南央行面對金融危機，在經濟成長率與通膨間難以取捨，導致未能及時因應，調控能力遭到質疑。 

(二)國家財政

1.預算赤字變化

越南預算赤字占GDP比例低，2003年僅2.3%，2004年達到2.8%，主要因為越南政府增加支出於發展計畫上，之後一直維持2.5%之水準。然有鑑於國際經濟衰退、原油價格下跌，且2008年底越南政府公告調降3%企業所得稅(自28%降至25%)，並針對中小企業減徵2008年第4季30%營利事業所得稅，調降部分產品增值稅(下降50%)等舉措，致使政府收入減少。越南財政部預估2009年國家預算歲入約僅90兆越盾，為刺激經濟成長，保障社會福利，政府尚須擴大支出提振消費，導致2009年國家預算赤字恐將擴大至40.75兆越盾，占GDP之8%。另據亞洲發展銀行預測，2009年越南政府預算赤字將占GDP之9.8%，至2010年財政赤字方得縮減至5.3% 

2.政府負債

越南政府負債占GDP比例(存量)在 2002年為35.7%，2004年政府負債占GDP的增加率最高，達到5.5%，主要因政府支持國營事業之改革，2004年後，政府負債占GDP比例趨緩，甚至有下滑的趨勢，2008年負債甚至減少0.2%，主因國營事業股份化，已經持續一段時間，先前舊有、體質不佳的國營事業，皆已淘汰，減少政府為支撐國營事業之負債。

3.政府稅收和支出變化

財政政策是指利用稅收和政府支出來控制一國經濟活動，因此用以觀察國家風險甚為重要。從下圖7中可明顯觀察出政府支出大於稅收，歷年來，有差距加大之趨勢，1992年稅收為18.63兆越盾、 21.90兆越盾，1994年稅收為35.82兆越盾、44.65兆越盾，到2007年時稅收為233.3兆越盾、 321.97兆越盾。而以總支出占GDP比例而言，維持15～30%之間，1993年25.17%，1995年為23.85%，爾後持續成長，到2007年時總支出占GDP比例已達到28.14%，接近3成。而總稅收占GDP比例，從1991年的7.15%，一路成長，1995年達到20.6%，1997、1998年亞洲金融風暴後總稅收占GDP比例下滑，1999年又開始成長，至2007年小幅下滑至22%，約略2成多，因此期間，政府為吸引外資，對於相關製造業實施諸多稅收優惠減免措施。
 

4.政府或有負債(contingent liabilities)

伴隨越南不斷發展，政府負債不斷增加，對公營機構、銀行體系可能造成之財務負擔，越益受到關注。而一直以來，政府對國營事業之擔保，及近來持續性之擴張性財政政策，都讓越南政府或有負債存在相當之風險，根據ADB之資料分類，政府外債包括長期負債、短期負債、接受IMF之貸款，而長期負債包括政府公債及政府擔保債券、私人未擔保債券。以下觀察政府公債及政府擔保債務結構比例，在外債總額中，長期外債比率一直保持8～9成左右，而長期外債的組成中，無私人未擔保債券，而政府公債及政府擔保債券即為長期公債，故政府公債及政府擔保債券保持8～9成左右。因此越南政府之或有負債，要關注政府公債及政府擔保外債之風險。

(三)國際收支

1.經常帳

從1980年以來，越南經常帳金額呈現赤字居多，進口大過於出口，僅有1999、2000、2001年呈現小幅盈餘，然而2007、2008年經常帳赤字金額有惡化之趨勢，2006年經常帳赤字之金額為1.64億美元，2007年擴大至69.92億美元，2008年更飆漲至84.3億美元，主要為國外需求不振，出口下滑，占GDP比例從2006年的-0.269擴大至2007年的-9.83，因出口價格下跌、進口增加與海外工作匯入款減少而持續惡化，2008年略微縮小至-9.38。

2.貿易帳

一直以來，越南貿易帳長期呈現赤字，與基礎建設起飛，需要大量進口相關原物料有關，然而自2007年加入WTO後，貿易帳赤字明顯大幅擴大之趨勢，2007年貿易帳赤字金額為141.21億美元，為2006年貿易帳赤字金額50.65億美元之兩倍之多，足見越南嚴重之貿易帳赤字，2008年因國際能源、建材和化肥價格上漲，貿易帳赤字達到175.10億美元。然而2009年上半年以來，貿易情況有所改善，預估2009年貿易帳赤字之情形可望趨緩。
 

3.外來投資占對外負債比例

1986年改革開放，1987年頒佈「外國投資法」，往後，以絕對金額而言，FDI在越南的投資金額不斷增加，對經濟的快速發展扮演重要角色，尤以2008年為最，2005年FDI金額僅有68.40億美元，到2006年FDI大幅成長，達到120.04億美元，揚升75.50%；2007、2008連續2年FDI金額暴增，投資過熱，分別達到213.48億美元、601.69億美元，充分展現越南受投資人青睞，投資環境對國際資本充滿相當大的吸引力。

以相對比例而言，1991年～2007年外債多於FDI，FDI占外債之比例小於1， 2008年FDI金額超越2008年之外債，FDI占外債之比例超越1，邁向2.20的關卡。

4.外債總額、外債占GDP比重、外匯存底金額

在越南經濟快速發展過程中，國際組織和世界各國對越南提供相當多貸款援助，顯示外債在越南經濟發展中扮演重要角色。而越南總外債包括財政組織債務、ODA債務、國內企業債務，其中ODA優惠貸款債務為主要，此為定期債務，享有利率優惠，期限較長(30~40年)，又有展延期(一般為5年)。因此越南外債負擔比較不會這麼重。

近年來越南外債總額(流量資料)逐年上升，2001年越南外債共計120億美元，占GDP之38%。按照一般國際慣例，發展中國家外債占GDP的50%之內是可接受的。當時越南政府已經建立還債基金，每年約5億美元。雖然以絕對值而言，越南外債金額逐年揚升，但是以相對比例而言，越南外債占GDP比例尚在合理的範圍，約在30%~40%間，唯2003年比例為40.08%，為歷年較高。2005年後，外債占GDP比例呈現下滑趨勢，2006年外債總額占GDP的36%，2007年為35.56%，2008年為30.2%，大體而言，越南外債風險不高。

外匯存底方面(存量資料)，2001年時越南外匯存底僅有36.75億美元，2005、2006年外匯存底分別為90.51、133.84億美元，2007年加入WTO後，外匯存底更是加速成長，破200億美元大關，與2006年相較急速成長了102.18億美元，但2008年受金融風暴衝擊，貿易逆差暴增侵蝕外匯存底，相較2007年卻只成長了2.88億美元，增加國家支付系統的風險。

5. 短期外債、債務結構

越南外債總額中，長期債務一直維持在穩定之水準，唯2000年大幅減少至115.86億美元。大致而言，越南債務結構穩定，大部分為長期債務，約占總債務之80-90%，短期債務比例較小，約占總債務之5-14%，而接受IMF援助更少，所占比例約占總債務之0.4%~2%，違約風險較低。

(四)政治方面

1.政權更替情形

自從越南在1986年進行「革新」以來，越南最高領導層，包括：總書記、國家主席、總理，三者更替都非常有規律，基本上每五年更換一次，尚屬平穩，政局穩定。1991年之第七屆全國黨代表大會，提出政治改革，1996年之第八屆、2001年之第九屆全國黨代表大會中，陸續提出越南政治體制、行政體系、及司法體系等的改革，並逐漸加重國家概念[2]。2006年4月18至25日，越南召開第十屆全國代表大會，以「提昇黨的領導及奮鬥能力，傾全國之力廣泛推動改革進程，儘早將國家脫離低度開發狀態」為主題，爭取在2020年前將越南帶入現代工業化國家之林，並選出新一屆中央委員、政治局成員及確認若干高層人事，包括總書記農德孟(續任)、國家主席阮明哲(新任)、總理阮晉勇(新任)及國會主席阮富仲(新任)等。「十大」與以往最大不同之處，除其重要文件「政治報告」於會前曾開放社會公眾參與討論，有別於以往事先高度保密，另對重要人事係採「差額選舉」方式決定，此在越南政治發展，被視為頗具意義，可以看出，越南政權更替益加開放、自由化。第十一屆全國黨代表大會「十一大」擬於2011年召開。

歷來政治體制改革已有不錯成就，引起大家關注，政治更替相對較無風險。根據BERI之2009年第1次(4月)「投資環境風險評估報告」，針對越南政治作出以下評比，政治風險指標共有3類副指標(質化指標)，包括：

(1) 外部影響因素：包括對峙國家關係、負面區域政治力量。

(2) 內部影響因素：包括政治派系、宗教與族群問題、鞏固政權限制措施、民族主義與貪污程度、社會條件、激進團體。

(3) 潛在影響因素：包括社會衝突、革命暴動等。

整體評估，越南政治風險指標排名全球第25名(49分)，評分及名次與上次(2008年第3次)相同，一直以來皆很穩定，高過於一些鄰近之東南亞國家，如：印度第42名、泰國第38名、菲律賓第31名、印尼第49名。預估越南政治風險在2010年，評分為48分。

表 2009年第1次(4月)越南「投資環境風險評估報告」

資料來源： 2009年第1次(4月) BERI

2.國內政黨勢力分布及主要政策方向

越南共產黨(Dang Cong San Viet Nam)為唯一合法的政黨，亦為最大黨，一直以來，共產黨為越南國家和社會之領導力量，現有黨員約248萬人，基層組織共有4萬多個，與全球180多個政黨建有黨際關係。

另有其他政治組織，實際上為共黨外圍組織，如：祖國陣線、胡志明共青團、越南婦女聯盟、越南農民協會及工團組織。祖國陣線(Mat Tran To Quoc Viet Nam)是越南的統一戰線組織，成立於1955年9月的河內，南北方統一後於1977年同越南南方民族解放陣線和越南民族、民主及和平力量聯盟合併。1999年6月12日越十屆國會第五次會議通過的「越南祖國陣線法」明確規定，越南祖國陣線是政治聯盟組織，各政治組織、政治與社會組織、社會組織以及各階級、社會階層、民族、宗教和海外定居越南人的個人代表的自願聯合。其為越南共產黨領導的政府系統的一個組成部分，是人民政權的政治基礎，是體現人民意志願望、實現全民大團結、發揮人民當家作主精神的組織，也是各成員協商、配合和統一行動的組織。其任務為建設全民大團結，加強人民在政治和精神上的一致，動員人民發揮當家作主權，實現黨的主張和政策，嚴肅執行憲法和法律，監督國家機關的活動，代表選民和國家幹部；集中人民的意見和建議，向黨和國家反映；參與建設和鞏固人民政權；與國家一同關心、維護人民的正當權益。該法還規定，越南祖國陣線的組織活動原則是：自願、民主協商、相互配合和統一行動。

越南婦女聯盟(Vietnam Women’s Union, VWU)成立於1930年10月21日，會員超過1千1百萬人，會員皆來自於越南國內10331個婦女團體，任務為替越南所有婦女爭取平等和改善婦女地位，保護並促進婦女合法權益。

農民協會成立於1930年，目前從中央到地方都設立了農民協會組織。農民協會在組織農民發展生產，提高農民收入方面扮演重要角色。

3.政府效率

越南政府官僚體系龐大，行政效率不高，缺乏明確作業流程及時限，行政裁量權不一致，對於法律法規常常會出現朝令夕改的現象，而收受紅包、走後門、貪污、賄賂亦時有所聞，政府腐敗現象嚴重。根據國際透明組織(Transparency International)，針對全球180個國家和地區的公務員、商界人士和專家進行評估後提出報告，10分最清廉，0分為最腐敗。2008年公佈的國際貪污指數(CPI)，越南以2.7分排行第121名，政治透明及效率不甚理想，然而2004年越南被列為貪污最為嚴重的國家之ㄧ，近年來國際貪污指數已稍有改善，2005年越南已簽署加入國際反貪公約，國會制定反貪污法，政府還將2005年定為基建領域反貪污、浪費年，表明越南政府反貪的決心。而2007年加入WTO，政府在辦事效率、法律法規的執行等方面都有很大的改善，但努力空間仍大。

(五)對外關係

1.與鄰近國家關係

(1) 外交關係：越南實施獨立自主和平合作發展的外交政策，建立開放分散多元之外交關係，根據越南外交部(Ministry of Foreign Affairs)之資料顯示，截至2007年底，越南已和172個國家建立外交政治關係，如：中國、美國等。目前越南已和主要國家及安理會常任理事國(聯合國)成員建立正規之關係。

(2) 經貿關係：已經與120個國家建立經貿關係，政府持續推行相關政策，經貿關係不斷拓展。2008年之前三大出口國美國(10.30億美元)、日本(6.74億美元)、中國(3.10億美元)，前三大進口國為中國(12.01億美元)、日本(6.15億美元)、韓國(5.36億美元)。

(3) 投資關係：目前已有31個國家在越南投資，包括台灣、中國、馬來西亞等，自1988年至2008年，各國在越南投資案計9,803件，投資金額共計1497億7,472萬美元。2008年主要投資國前3名分別為馬來西亞(149.38億美元)、台灣(86.57億美元)、日本(72.87億美元)。

2.參與國際性組織

現為ASEAN、WTO、APEC、ASEM成員，分別說明如下：

(1) 東南亞國協(ASEAN)

1995年7月28日越南加入東協，成為第7個會員國。

(2) 世界貿易組織(WTO)

越南於2007年1月11日正式加入WTO，成為世界貿易組織第150個成員，對外市場將更為開放，事實上，早於1995年越南即提出加入WTO之入會申請，然在歷經長達12年的入會準備與諮商過程後，終於在2006年11月7日經WTO召開總理事會特別會議，通過越南入會案。入會過程中，越南分別與超過40個WTO會員進行雙邊諮商，包括美國、歐盟、韓國、日本、中國、台灣等。由於美、歐、日等提出十分嚴苛的市場開放要求，以致入會進展數度延宕不前，較越南政府原預計在2005年完成入會諮商之進度延後達兩年，美歐國家對於越南市場潛力及其加入全球貿易體系之重視，由此可見一斑。

依據越南入會承諾之內容，將在入會後5至7年調降總計約1萬600項貨品關稅，平均稅率將從目前的17.4%調降為13.4%，其中農產品將從現行平均23.5%調降至20.9%；工業產品則從16.8%降為12.6%，對經濟有影響的敏感農產品、鋼鐵、建材及汽機車等，則仍將維持保護性關稅。大幅調降進口關稅的貨品包括成衣紡織品、魚類及其產品、木材、紙材、機器設備、電力設備及電子產品等。另亦承諾調降通訊科技、成衣紡品及醫療設備，化學品及營造設備之關稅，預計將在2014年前執行完畢。

另外服務業亦為開放之重點，包括營建、金融、電信、旅遊、健康、教育等，除對特定行業列有限制措施外，越南同意外資得在越南以企業合作契約、合資企業、100%外資企業之形式設立商業據點，而外資得於越南境內設立辦事處，且得以購買越南企業股份之形式出資，但在個別企業持有之股份，不得超過該企業30%之資本。為配合、因應多數國家已實施之資訊科技協定(Information Technology Agreement, ITA)，越南亦加入給予部分協定內之資訊產品零關稅待遇，惟其中部分產品項目之關稅將於2010年至2014年間逐漸降至零關稅。

(3) 亞太經濟合作會議(APEC)

越南於1998年11月加入亞太經濟合作會議（APEC），並已取得關稅暨貿易總協定觀察員資格。

(4) 亞歐高峰會(ASEM)

越南於2004年順利主辦亞歐(ASEM)高峰會議，國際地位大幅提高，已脫離孤立困境，積極活躍於國際舞台上。

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